展望六月，当前的政策支持力度持续增强，投资端结构改善初现端倪，出口则继续呈现稳步上升的趋势，价格变量预计有望进一步上行。基于此，预期上市公司半年报的整体盈利能力预计将保持相对稳定，且由于去年同期基数较低，同比增速可能会呈现一定程度的上行。随着三中全会的临近，市场对于全面经济改革的预期可能会进一步升温，从而提升市场的风险偏好。外资预计仍将保持对A股的增持态势。A股市场在6-7月可能会呈现结构上行的特征。风格方面，重视“现金奶牛”型股票，高ROE高自由现金流的龙头风格有望中期占优，指数方面，6月A50/300质量/大盘成长有望重新回归。

　　大势研判和核心逻辑：轻风借力，结构上行。至5月底国内经济仍然保持着结构性改善的特征，投资端有政府项目加速落地的支撑边际改善，但是工业用地和住宅用地成交面积的下行也预示着制造业新增投资和房地产新开工正在等待改善。外需弱改善的趋势仍在，出口价格变量有望反弹。总体来看，内外需皆弱改善，价格小幅反弹的基本形势没有太大的变化。宏观因素带来的指数上行动力相对不足，市场更加期待有有力的政策和改革措施。流动性层面，今年尚未看到内资加速流入的迹象，随着外资阶段性加速，指数阶段性小幅上台阶的特征较为明显。因此，6-7月若盈利增速进一步小幅改善得到确认，三中全会召开提振信心，可能成为推动指数小幅上台阶的动因。总体来看，今年的市场仍是以快速轮动，政策催化的结构性行情为主。

　　风格与行业配置思路——继续围绕高ROE高FCF龙头策略。风格层面，在行业和主题快速轮动的背后，一条较为稳定的主线是基于ROE和自由现金流改善逻辑，寻找“现金奶牛”的策略，投资者在高股息和高自由现金流两种资产之间切换的特征明显，在五月高股息占优后，六月临近半年报业绩预告披露窗口，我们仍然维持看好高ROE高自由现金流，A50/300质量/大盘成长占优的判断。行业选择层面，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注重点关注以下方向：出口窗口期机会、新质生产力方向、部分景气改善的消费领域，同时关注地产政策的推进和效果，具体涉及电子（消费电子、半导体）、机械设备（工程机械、自动化设备）、家电（白电、小家电）、农林牧渔（养殖业、种业）、食品饮料等行业。6月重点关注五大具备边际改善的赛道或主题投资机会：新能源（光伏、氢能）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力、集成电路（自主可控、AI产业链）。

　　流动性与资金供需：增量资金有望维持温和净流入。宏观流动性层面，5月以来央行逆回购保持地量操作，5月整体量平价稳，宏观流动性较为充裕，非银流动性分层现象逐步缓和。展望6月，宏观资金面扰动因素将有所增加，政府债券发行节奏有望加快、企业分红购汇、金融机构年中考核等或加大资金面波动。股市资金供需层面，5月二级市场可跟踪资金供需均有所收窄，资金供需紧平衡，融资资金与北上资金净流入共同贡献主力增量资金。展望6月，增量资金有望继续维持温和净流入。外部流动性方面，美国4月CPI如期降温但5月PMI超预期回升，叠加5月美联储会议纪要偏鹰，市场对美联储首次降息预期由此前的9月推迟至11月，且年内仅降息一次，美元指数及美债利率先降后升。在市场对美联储降息预期当前已经修正比较充分的情况下，美元指数和美债收益率进一步上行空间有限。

　　中观景气和行业推荐：关注盈利与景气改善的领域。盈利方面，4月单月工业企业利润同比增速转正至4.0%，营收和利润均恢复增长态势。三个月滚动同比来看，可选消费、TMT、医药改善明显， TMT、可选消费和必须消费增速相对较高。目前工业企业基本进入主动补库阶段，部分库存低位的行业如有色金属、化纤、通用设备、TMT、造纸、文娱等盈利有望获得较大改善空间。景气方面，5月份景气较高的领域主要集中在资源品和消费服务领域，部分中游制造和信息技术边际改善。上游资源品价格普遍上行，中游部分机械设备销量同比改善，光伏产业链价格仍下行，消费服务领域猪肉价格低位回升；信息技术领域集成电路进出口、设备出货额、软件产业利润同比增速均扩大。房屋新开工和竣工面积同比降幅收窄，商品房销售仍较疲软。综合盈利、行业景气和交易等维度，6月份我们建议关注重点关注以下方向：出口窗口期机会、新质生产力方向、部分景气改善的消费领域，同时关注地产政策的推进和效果，具体涉及电子（、半导体）、机械设备（、自动化设备）、家电（白电、小家电）、农林牧渔（养殖业、种业）、等行业。

　　赛道及产业趋势投资：国产大模型现降价潮，推动大模型快进到“价值创造阶段”。5月以来国产AI大模型开启一波降价潮，各大AI大模型厂商纷纷下调自家产品的tokens 价格，以抢夺更多的市场份额，国产AI大模型的降价潮或将成为我国AI大模型的国际比较优势。国产AI大模型与国际主流的AI模型相比差距并不大，并且在面对中文使用者时的语言优势非常突出。降低成本是推动大模型快进到“价值创造阶段”的一个关键因素：一方面，价格战有利于巨头抢占更多客户资源，从而迅速扩大市场份额，使其在市场竞争中保持领先地位。另一方面，随着大模型产业的快速发展，推理成本飞速下降，也成为终端降价的基础。政策端：地产方面，五月房地产政策频出，需求端政策大幅优化。在去库存方面，央行设立3000亿保障性住房再贷款，自然资源部提出拟支持盘活存量土地的政策措施，以收回、回购等方式处置已出让的闲置存量住宅用地。各地因城施策，以“房票”、收储、以旧换新等手段，多措并举推动去库存。在需求侧方面，央行下调首付比、公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率下限等，四个一线城市中上海、广州、深圳跟进。产业政策上，低空经济仍为主线，北京、广东、南京、山东等地纷纷出台支持政策。